加大公共開支並非刺激經濟增長良策

華爾街日報2008/09/09

這可是官方消息﹕中國的經濟增長正在減緩。今年﹐中國大陸經濟預計實際增長9.9%﹐較上年的11.9%有所下滑。財政部正在抓緊制定一套財政刺激方案﹐一旦出台﹐國務院可能幾週內就會予以批准。不過﹐大幅增加開支當前對中國而言並非良策。
正 如日本在上世紀90年代得到的教訓一樣﹐財政刺激措施並非全無代價。大規模開支計劃可能會浪費將來有可能急需的財力。此外﹐中國的經濟增長依然強勁。國內 需求仍相當旺盛。對銀行貸款的需求很大﹐這表明投資減緩更多是緣於銀行不願放貸﹐而不是中國企業界缺乏投資慾望。雖然中國的出口增長有所減緩﹐但經通脹因 素調整後的年增長率仍然達到7%。明年的國內生產總值(GDP)增幅預計將從今年的9.9%減緩至8.6%。

但中國政府面臨著要儘快增加開支的多方面壓力。擔心就業情況的決策者會堅持認為﹐需要加大開支以創造工作機會。經營大型基礎設施項目的商人也會隨聲附和﹐以期獲得大有油水的合同。還有一些人則認為可以通過減稅刺激民間消費。

減稅已經在計劃中了。不過這類措施意在支持長期的社會政策目標﹐而不是對經濟進行短期刺激。舉例來說﹐個人所得稅的起徵點可能會再次提高﹐將更多的低收入勞動者從稅基中剔除。出口商也可能獲得更多的增值稅退稅﹐因為紡織品出口商已經獲得了退稅。

與 此同時﹐更多的開支項目可能已經在計劃中。《經濟觀察報》上月底報道﹐中國最高經濟機構中央財經工作領導小組（國務院總理溫家寶任組長）正考慮在下半年推 出一項人民幣2,200億元（310億美元）的財政刺激措施。這筆支出相當於2007年GDP的0.7%﹐規模相當可觀。但用於基礎設施建設的部分據報道 為人民幣350億元（50億美元）﹐不到去年全國固定資產投資總額的0.5%。其餘資金將用於政府確定的其他優先領域﹐如醫療、教育和科技研發等。

中國當前的財政狀況良好。政府未償債務總額較低﹐2007年底時相當於GDP的15.7%。中國去年的財政盈餘相當於GDP的0.7%。如果中國想從國際債務市場融資﹐肯定會是個受歡迎的對象。

但這並不意味著此類經濟刺激方案就是好主意。中國當然可以從現在開始著手準備﹐但如果等到出現嚴重的經濟減緩（比如說年增長率降至8%以下）再推出大規模財政刺激措施﹐效果可能會更好。

到 那時﹐決策者們應將財政刺激資金盡可能多地用於支持消費﹐而非進行基礎設施建設。當然﹐鐵路和電力傳輸等領域仍需要大筆投資。但中國最需要的是打破對投資 的依賴﹐向消費拉動型經濟轉變。政府的開支計劃可以通過向社會福利以及教育和醫療領域提供資金來釋放個人收入。政府可以修建和翻新更多的學校和醫院﹐尤其 是在農村地區。可以擴大失業保險的覆蓋範圍。有更高消費傾向的人獲得的稅收減免越多﹐對經濟的提振作用就越大。

中國政府還可以將貨幣政策 手段而非財政手段作為刺激經濟的第一選擇。如果政府放寬銀行貸款限額﹐貸款量很可能在市場需求的推動下急劇增長。此外﹐允許央行資產負債表上積累的流動資 金回流到商業金融系統中去﹐就能向社會提供充足的低成本資金。就算中國的房價大幅回落﹐也很難想像美國式的信貸危機會在中國發生。
中國經濟增速正在減緩是毫無疑問的﹐但並沒有達到危險的地步。財政部需要仔細權衡財政刺激政策的利弊。實施財政刺激會消耗掉當前的財政盈餘﹐讓中國在經濟低迷真的來臨時處於不利地位。正如美國在上世紀30年代和日本近年來所學到的﹐大規模開支計劃有時只會讓情況變得更糟。
（編者按﹕本文作者為渣打銀行(Standard Chartered Bank)駐上海的中國研究負責人。本文選自《遠東經濟評論》(Far Eastern Economic Review)2008年9月號。）華爾街日報2008/09/09