摸底，不是投資者最該關心的事

理財會客室 城國斌2008/09/11(這個議題所攸關的，是投資者必須面對的重要思考：投資成功的關鍵，絕對在於時間（time），而非時機(timing)。)
最近台灣股市彷彿洗三溫暖，一下受到美股激勵，以及調降證交稅一事的心理激勵，台股呈現激昂態勢，散戶、中實戶大舉搶進；卻也不過就在一天之，所謂的「利多因素」未能激勵市場，台股彷彿洩氣皮球，再度狂瀉，簡直是讓眾多股民急得跳腳。

停徵之後，交易成本的降低，對於目前已形「淺碟化」的台灣股市，是否會讓投機風氣亦趨嚴重，或者長期來說，對投資人及整體投資環境是否真有好處，此一議題 相當龐大，在此先按下不表。反而是市場上在前幾天摜破10年、20年均線，目前對於「底部」的討論和臆測，十分熱烈，相當有必要在現階段提出來探討。

對於台灣以技術分析導向為主的群眾而言，利用量價關係（技術線型）、市場主力觀察…等系列構築起來的世界，所欲「動燭機先」的觀察點有二：一是價格(price)：什麼價格最適摸底、高點收割；二是時機（timing）：何時進場、退場，可穩穩賺滿整個大波段。

上述這兩個觀察點，緊密性相當高，可說是一體兩面。然而，此一操作法，是否真能獲致心中理想的投資績效？

■每場戰役的獲勝，不代表最終的勝利

我們可以S＆P 500指數為例，假設一個最厲害的長波段操盤手，在過去30年間（1978~2007），正確地判斷出每一年的大盤走勢、有最佳的進場時機、有幸躲過每一 年的大盤負報酬，並直取歷史上前15名最佳的大盤年度報酬，穩穩賺滿當年度的漲幅，那麼，43年後，他約可獲得2267.66%的報酬率（採複利計算、且 完全不將任何交易成本納入），任何人看到都不反對：這是相當驚人、且幾乎不可能的數字── 有誰能神奇地連續賭對15次以上呢？

再看看另一種可能：若是採行完全不理睬價格、時機，就只是單純的長期投入、持有，這樣的簡單、笨拙的作法，績效又是如何？

其總成長率（overall gain），在43年後，會達到3819.08% ── 還遠超過長波段操盤手必須有賴幸運之神眷顧才能達成的績效。

之所以有如此差異，原因在於時間的複利力量，讓投資有了長期累積的效果。此一延伸「時間格局」的戰略思維，遠勝過錙銖必較的戰役思維：資金的進出之間，必然產生空窗期，若欲增加戰役次數以填補空窗期，卻會同時增加了出錯的機率，這是短線操作的先天限制，也是長期資本的力量，遠勝於短線資金操作的重要因素。

■「笨拙」的操作：巴菲特9成持股都有套牢紀錄

誠如之前所說的，市場的走勢、政策風向的變化、哪些是「利多」、「利空」……，其預測性極低。而事實上，有沒有抓對時機、摸到底，對於長期投資者來說，根本不是重點。

根據統計資料顯示，華倫˙巴菲特約有90％以上的股票，都是剛買入就被套，例如「可口可樂」在買入之後就下滑了30％、審慎評估過才出手的「華盛頓郵報」也不遑多讓，達2成左右；而中國石油H股，帳面虧損也達3年之久。

■ 投資 ＝

購入後被套牢、甚至一套就套了3年……，這些過程中的起伏、甚至看似「笨拙」的操作，時間格局一拉長，卻也完全無損其投資績效。原因是，長 期投資者會期望自己站在「球會到的位置」，但這之間球會如何亂竄、底部是否會再探低，並非決定投資成敗的最重要因素，反而是一個機會：巴菲特說，「股價的 短期變動對我們完全沒有意義，充其量只是提供一個機會，讓我們能以更吸引人的價格增加持股而已。」

對於價值導向的長期投資者來說，關注的焦點，不在價格或時機，而是在企業價值的掌握、與時間複利的加乘效果，此一簡單卻顯「笨拙」的方式，將遠比精明地進出還要來得更具成效。

理財會客室 城國斌2008/09/11